上個周期，當 ETH 下跌 50%(從 4300美元跌至 2150美元，大約在 2021 年 6 月)時，我賣掉了所有的持幣。
我因牛市而精疲力竭，不間斷地研究和工作，沒有任何休息。精神上精疲力竭，我希望它停止。當我的投資組合下跌 50% 時，我認為這標志著熊市的開始。我賣掉了，感到松了一口氣。
然后 ETH 修正并上漲 125% 至 4800美元。我錯過了，但至少在穩(wěn)定幣上獲得了不錯的收益。
我認為我們現(xiàn)在處于類似的階段，但這次我感覺精神上強大得多。所以我牢牢持有我的籌碼，等待復蘇。
但如果我錯了，這實際上是熊市呢?
恐懼主導著情緒：特朗普的關稅、處于歷史高位的股票可能會暴跌，加密貨幣也會隨之下跌。然后，你讀到沃倫·巴菲特持有大量現(xiàn)金(也許他知道一些你不知道的事情，你想)。X 上的聰明人發(fā)布壞消息，聲稱這是終結。
鑒于此，我拒絕被 FUD(恐懼、不確定性和懷疑)淹沒，并希望分享市場圖表和見解提供參考。
BTC 仍在牛市嗎?
以下儀表板來自 CryptoQuant，用于確定比特幣的價格是被高估(昂貴)還是被低估(便宜)。
MVRV Z-Score
它根據(jù)歷史趨勢顯示比特幣何時被高估(紅色區(qū)域)或被低估(綠色區(qū)域)
目前處于樂觀/否認階段(約 0.48)，這意味著大多數(shù)持有者都處于盈利狀態(tài)。
從歷史上看，貪婪/狂熱(高于 0.6)標志著市場頂部。
長期持有者 SOPR(已花費輸出利潤率)
SOPR 跟蹤長期持有者是以盈利還是虧損出售。高于 1 的值表示獲利回吐。
目前為 1.5，這意味著長期持有者正在獲利回吐，但并不激進。
在健康的上升趨勢中，持續(xù)高于 1 的拋售是正常的。
CryptoQuant 損益指數(shù)
該指數(shù)結合了 MVRV、NUPL 和 SOPR 來評估整體市場估值。
高于其 365 天移動平均線，確認牛市延續(xù)。
高于 1.0 的峰值表示周期頂部形成的風險。
總結：下一步是什么?
比特幣正處于牛市周期中期。
持有者正在獲利回吐，但尚未出現(xiàn)極端狂熱。
在被高估之前，價格仍有可能上漲。
如果歷史重演，比特幣在達到主要周期頂部之前仍有上漲空間。有趣的是，CZ 在 X 上分享的圖表正是我對我們下一步走向的感受：
比特幣已確認為牛市，但我們尚未達到過去周期頂部所見的狂熱水平。鏈上數(shù)據(jù)表明仍有上漲空間，但一些獲利回吐正在發(fā)生。
以太坊
過去兩年，ETH 相對于 BTC 下跌了 70%。僅自 2024 年 12 月以來，就下跌了 48%!ETH ETF 的資金流出也沒有顯示出任何看漲跡象。
但 ETH 現(xiàn)在是加密貨幣中最佳的風險/回報機會嗎?我在 X 上分享了 ETH 的催化劑正在慢慢形成：
以太坊基金會 (EF) 的領導層變動(Aya 離職，但新的執(zhí)行董事待定)
決定擴展 L1，從 gas 限制開始，但思維方式的轉變本身很重要。
Pectra 帶來了 EIP-7702(再見批準)和 EF 的新開放意圖框架，以改善 L2 用戶體驗。
厭倦了迷因幣，社區(qū)有望轉向基本面。
對 MegaETH 的炒作表明 1) 人們仍然喜歡創(chuàng)新的 L2，2) 成功的 L2 驗證了模塊化理論。
Base 剛剛宣布將區(qū)塊時間從 2 秒縮短到 200 毫秒和 L3(類似于 MegaETH 的理論)。盡管我不太喜歡 Base。
以太坊是資產代幣化的最佳鏈。貝萊德大力宣傳它。
ETH跌了很多。
問題是這些變化需要時間：L1 擴展需要數(shù)年時間，用戶體驗改進需要多個合作伙伴適應(Base 明顯缺少開放意圖框架)。
我最大的擔憂是 ETH 會完全錯過這次牛市，并且只會在下一次熊市中成為一個好的買入機會。
然而，情緒可能會迅速轉變。如果 EF 和更廣泛的社區(qū)看到 1) 擴展 L1，2) 改善 L2 模塊化用戶體驗，3) 轉變以太坊失敗者心態(tài)的真正跡象，那么 ETH 可能會反彈并主導本周期的后半部分。
目前，SOL 的市值低 3.8 倍，提供卓越的用戶體驗，并受益于不斷增長的林迪效應(只要它保持在線)。這些因素將挑戰(zhàn) ETH 在智能合約領域的主導地位。
山寨幣：要考慮什么?
穩(wěn)健的投機指數(shù)衡量山寨幣在多個時間范圍內是否優(yōu)于比特幣。
目前處于較低水平(約 0.0-0.2)，這意味著 BTC 優(yōu)于大多數(shù)山寨幣。
從歷史上看，山寨幣的上漲都發(fā)生在投機活動較低的時期之后。
這與 Aylo 在 X 上分享的 Crypto Breadth 圖表類似，該圖表表明山寨幣已經觸底，我們可以預期會出現(xiàn)反彈(如果 BTC 保持不變)。
問題是：買什么山寨幣?我有幾個標準：
短期內沒有大量解鎖。
產品 PMF(產品市場契合度)。
收益分享(代幣回購)是一個很大的優(yōu)勢。
我最看好的是 FLUID。這個僅有幾個月歷史的借貸協(xié)議，在 DEX 交易量方面不斷挑戰(zhàn) Uniswap。FLUID 已經宣布了即將實施的回購計劃。
其他看起來不錯的山寨幣：
ENA：在 Bybit 黑客攻擊和多次清算浪潮中幸存下來。最近一輪融資 1 億美元，價格為 0.4 美元……越來越多的協(xié)議/CEX 實施 sUSDe，這讓我非常樂觀。問題?大量 ENA 解鎖。
$SKY (原 $MKR)：Taiki 的帖子很棒。
? 每月回購 3000 萬美元(約占供應量的 1.9%)
? USDS(以前稱為 DAI)供應量接近歷史最高水平
? SPK 挖礦 = 更多需求和收入
? 穩(wěn)定幣監(jiān)管可能會帶來順風
$KMNO：以 18 億美元的 TVL 主導 SOL 借貸市場，而 MC 僅為 8500 萬美元。問題?Solana 鏈用戶是交易者，而不是收益農場主。但這種情況隨時可能發(fā)生變化。
Sonic 的 $S：不斷發(fā)展的 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)(Aave 和其他關鍵協(xié)議正在部署)、2 億 S 空投、良好的用戶體驗、X 上的心智份額不斷增長、沒有大的解鎖空間……
HYPE：X 上有很多關于偉大的代幣經濟學和強大的社區(qū)的討論
PENDLE：當基本面很重要，而投資者尋求收益時，Pendle 就是最佳選擇
AAVE：隨著 Aave 3.3 升級和強勁收入，正在經歷代幣經濟變化。
我還遺漏了什么?
此外，我對即將到來的 MegaETH、Monad、Farcaster、Eclipse、Initia、Linea 和 Polymarket 代幣空投感到興奮。
宏觀，宏觀，宏觀
我真心相信比特幣作為數(shù)字黃金的故事。由于其自托管和可轉移性特性，我更喜歡比特幣而不是黃金。
當前的宏觀環(huán)境是比特幣的最佳試驗場。關稅、戰(zhàn)爭、財政赤字、貨幣印刷……應有盡有。
在我 2025 年加密貨幣真相與謊言的博客文章中，我分享了貝萊德的研究，即比特幣有時會在大型宏觀事件開始時拋售。然而，混亂、動蕩、貨幣印刷的潛力對 BTC 來說是利好的。
我相信這正是現(xiàn)在發(fā)生的事情。特朗普突然決定偏離既定的世界秩序，這在市場上引起了恐慌。然而，人們很快就會適應這些新的全球現(xiàn)實。
世界上沒有任何真正改變的事情會破壞加密貨幣。事實上，情況恰恰相反。日復一日，我們看到美國證券交易委員會(SEC)采取看漲的行動——撤銷訴訟、推出新的加密貨幣法案，以及政府對加密貨幣的總體積極立場。
但 Ansem 的觀點是對的，當利好消息無法推動價格上漲時，那就是看跌的。市場需要一些時間來調整。
然而，我希望市場能夠比他對 2026/27 年的看漲預測更快地自我修正。如果 Raoul Pal 的圖表和見解是正確的，那么 BTC 價格應該比 2026 年更快地趕上全球 M2 供應量。
我仍然看漲，我相信耐心會得到回報。